Alfonso Peccatiello | 11.09.2023 13:02
Nelle ultime settimane i mercati obbligazionari si sono mossi: 30-Year Treasury yields è passato rapidamente da meno del 4% a quasi il 4,50%, cogliendo molti di sorpresa.
Tuttavia, capire perché e cosa guida l'azione dei mercati obbligazionari è un'abilità cruciale per gli investitori macro, quindi analizziamo insieme un approccio che ci aiuterà a dare un senso ai recenti sviluppi del mercato obbligazionario.
I rendimenti obbligazionari nominali possono essere considerati come l'interazione tra:
Per quanto riguarda la crescita economica, dobbiamo considerare due aspetti: la crescita strutturale e quella ciclica.
La crescita economica strutturale può essere generata da un maggior numero di persone che entrano a far parte della forza lavoro (buona demografia) e/o da un uso più produttivo del lavoro e del capitale (forti trend di produttività).
La capacità di un'economia di generare una crescita strutturale è un importante motore dei rendimenti obbligazionari a lunga scadenza (forte crescita strutturale = rendimenti a lunga scadenza strutturalmente più elevati e viceversa).
Anche i cicli economici a breve termine sono importanti per i rendimenti obbligazionari, in particolare per quelli a breve termine.
I trend ciclici di crescita sono determinati dal ciclo del credito, dalla posizione fiscale, dalla crescita degli utili, dall'andamento del mercato del lavoro e altro ancora: più sono sani, più i rendimenti obbligazionari a breve termine possono essere spinti verso l'alto, anche a causa di un probabile inasprimento da parte delle Banche Centrali, che potrebbero temere un surriscaldamento dell'economia e pressioni inflazionistiche in un simile contesto.
h2 Cosa è successo alle aspettative di crescita di recente?/h2Gli analisti hanno smesso di rivedere le loro aspettative di utile per azione (EPS) per il 2023 e hanno iniziato a rivederle al rialzo per il 2024: ora prevedono una crescita dell'EPS del 12% per il prossimo anno!
Oltre a questo, si consideri che:
In breve, le aspettative di crescita a lungo termine sono state riviste al rialzo: la prima voce dell'equazione di cui sopra ha contribuito a far salire i rendimenti dei Treasury a 30 anni.
h2 2. Aspettative di inflazione/h2La seconda componente che guida i rendimenti obbligazionari nominali è l'inflazione, ma non l'inflazione di oggi, bensì le aspettative di inflazione a lungo termine.
Le banche centrali possono reagire temporaneamente a raffiche concentrate di pressioni inflazionistiche aumentando i tassi di interesse a breve termine, ma quando si tratta di rendimenti obbligazionari a lungo termine, gli investitori presteranno sempre molta attenzione alle aspettative di inflazione.
Questo perché i consumatori e i mutuatari tenderanno a prendere decisioni importanti in base a queste piuttosto che alle tendenze volatili dell'inflazione a breve termine.
h2 Che fine ha fatto la componente dell'inflazione?/h2Contrariamente a quanto si crede, gli investitori non sono generalmente spaventati da un'inflazione persistente e appiccicosa: il break-even dell'inflazione USA a 5 anni è stato scambiato negli ultimi 12 mesi in una fascia compresa tra il 2,45 e il 2,75%, il che significa che gli investitori si aspettano che l'inflazione CPI USA fluttui intorno a questi livelli tra il 2028 e il 2033.
In breve, gli investitori hanno spinto al rialzo i rendimenti dei Treasury trentennali non per il timore di un'inflazione persistente e appiccicosa, ma per i seguenti motivi:
Un investitore che voglia ottenere un'esposizione al reddito fisso può farlo acquistando T-Bills a 3 mesi e rollandoli ad ogni scadenza per i prossimi 10 anni.
In alternativa, può decidere di acquistare oggi i Treasury 10-year.
Qual è la differenza?
Il rischio di tasso d'interesse!
Acquistare oggi un 10-year bond piuttosto che rollare i T-Bills per i prossimi 10 anni espone gli investitori a dei rischi, che vengono compensati dal premio a termine.
Quanto più bassa è l'incertezza sulla crescita e sull'inflazione, tanto più basso è il premio a termine e viceversa.
Il grafico qui sopra lo dimostra: maggiore è l'incertezza (asse delle ascisse che si sposta verso destra) sulla crescita e sull'inflazione future, maggiore è il premio a termine (asse delle ordinate che si sposta verso l'alto).
Secondo la nostra semplice equazione illustrata in precedenza, un premio a termine più elevato spinge al rialzo i rendimenti delle obbligazioni nominali a lunga scadenza.
h2 Cosa è successo al premio a termine?/h2Le stime del premio a termine degli Stati Uniti si sono spostate verso l'alto e ora stanno testando il lato superiore degli intervalli recenti: In altre parole, si sta valutando una maggiore incertezza sul futuro della crescita e dell'inflazione.
Gli investitori sono meno fiduciosi in un futuro di inflazione e crescita prevedibilmente contenute e si aspettano una maggiore volatilità e incertezza.
Facendo un passo indietro, tuttavia, il premio a termine rimane ancora molto basso rispetto agli standard storici: 10 anni fa eravamo a nord dell'1%, oggi siamo appena tornati allo 0%.
h2 Conclusioni/h2Il recente e aggressivo rialzo dei rendimenti dei Treasury trentennali NON è dovuto ai timori di un aumento persistente dell'inflazione, ma piuttosto a:
***
Questo articolo è stato pubblicato originariamente su The Macro Compass. Entrate a far parte di questa vivace comunità di investitori macro, asset allocator ed hedge fund: verificate quale sia il livello di abbonamento più adatto a voi utilizzando questo link .
Il trading degli strumenti finanziari e/o di criptovalute comporta alti rischi, compreso quello di perdere in parte, o totalmente, l’importo dell’investimento, e potrebbe non essere adatto a tutti gli investitori. I prezzi delle criptovalute sono estremamente volatili e potrebbero essere influenzati da fattori esterni come eventi finanziari, normativi o politici. Il trading con margine aumenta i rischi finanziari.
Prima di decidere di fare trading con strumenti finanziari o criptovalute, è bene essere informati su rischi e costi associati al trading sui mercati finanziari, considerare attentamente i propri obiettivi di investimento, il livello di esperienza e la propensione al rischio e chiedere consigli agli esperti se necessario.
Fusion Media vi ricorda che i dati contenuti su questo sito web non sono necessariamente in tempo reale né accurati. I dati e i prezzi presenti sul sito web non sono necessariamente forniti da un mercato o da una piazza, ma possono essere forniti dai market maker; di conseguenza, i prezzi potrebbero non essere accurati ed essere differenti rispetto al prezzo reale su un dato mercato, il che significa che i prezzi sono indicativi e non adatti a scopi di trading. Fusion Media e qualunque fornitore dei dati contenuti su questo sito web non si assumono la responsabilità di eventuali perdite o danni dovuti al vostro trading né al fare affidamento sulle informazioni contenute all’interno del sito.
È vietato usare, conservare, riprodurre, mostrare, modificare, trasmettere o distribuire i dati contenuti su questo sito web senza l’esplicito consenso scritto emesso da Fusion Media e/o dal fornitore di dati. I diritti di proprietà intellettuale sono riservati da parte dei fornitori e/o dalle piazze che forniscono i dati contenuti su questo sito web.
Fusion Media può ricevere compensi da pubblicitari che compaiono sul sito web, in base alla vostra interazione con gli annunci pubblicitari o con i pubblicitari stessi.