Il dibattito sul 'buy the dip'

 Ottobre peggio di febbraio. Da un punto di vista fondamentale l’azionario statunitense con i multipli medi a 16x accoppiati all’attuale livello dei rendimenti è meno a buon mercato di quanto non fosse a febbraio. Inoltre le mani ‘discrezionali’, siano essi portafogli bilanciati in grado variare l’asset allocation o fondi azionari con mandato attivo (solitamente più inclini a quelle strategie ‘value’ da tempo in difficoltà, ancora di più nel 2018) sembrano avere meno munizioni per reagire alla discesa aumentando il rischio nella parte finale di un anno che ha regalato ben poche soddisfazioni al gestore attivo.

 Ottobre meglio di febbraio. D’altro canto la leva e il posizionamento delle strategie sistematiche (CTAs, opzioni) sembra essere meno significativa rispetto a febbraio e le vendite automatiche innescate da un episodio di forte calo dei corsi dovrebbero essere inferiori.

 Micro e macro danno riferimenti positivi. In linea di massima chi vede nella correzione una buona occasione di acquisto e mantiene un punto di vista costruttivo ha nello scenario macro e micro dei punti di riferimento positivi:

 la crescita US si mantiene robusta e apparentemente in grado di far fronte a disagi macro-economici che man mano emergono altrove;

 gli utili (e i ricavi) aziendali continuano a battere le stime;

 le multinazionali sembrano orientate ad utilizzare i maggiori utili (e il rimpatrio di profitti accumulati all’estero) non solo per aumentare la distribuzione di dividendi e l’acquisto di azioni proprie ma anche in attività in grado di migliorare il return-on-equity futuro (opex, capex e M&A).

 La liquidità in diminuzione è il vero punto debole. Chi è più pessimista e vede nella recente price-action solo l’inizio di qualcosa di più sinistro tende invece a sottolineare la fase di fine-ciclo in cui siamo e soprattutto la progressiva diminuzione di liquidità disponibile che lentamente ma inesorabilmente si sta facendo sentire a causa del Quatitative Tightening della Fed (a partire da inizio ottobre il target di mancati re-investimenti da parte della banca centrale è passato da 40 a 50bio/mese) e della maggiore offerta di Treasury innescata dalla necessità di finanziare la spinta fiscale voluta da Trump.

 Le trimestrali in arrivo forniranno indubbiamente elementi utili a orientare il dibattito tra vedere il bicchiere mezzo pieno (micro e macro) o mezzo vuoto (liquidità) dal momento che, se siamo a fine ciclo (o verso fine ciclo) per quanto riguarda lo scenario macro complessivo, per chi si aspetta ancora una prolungata fase di rialzi azionari la teoria più accreditata a sostegno è data dall’eventualità di essere solo a metà ciclo per quanto riguarda gli utili aziendali che avrebbero ancora possibilità di crescere nel 2019 e oltre. Io rimango dell’idea che comperare questo ‘dip’ sia prematuro, almeno fino a fine mese. La fase di picco dell’embargo che impedisce a chi va verso la pubblicazione dei risultati di acquistare azioni proprie durerà infatti ancora un paio di settimane. La mancanza di questo supporto è infatti un importante aspetto di vulnerabilità per il mercato. La price-action intanto non è stata molto rassicurante. Un CPI benigno (giovedì pomeriggio), l’apertura a sedersi nuovamente al tavolo del negoziato con la Cina (giovedì sera, un indizio di come questa amministrazione sia ‘sensibile’ con le elezioni alle porte, all’andamento di Wall Street), i buoni risultati di JPM e Citibank (venerdì) avrebbero potuto fornire occasioni per un rimbalzo ben più convincente. All’apparenza i recuperi sono stati invece sfruttati per alleggerire ancora di più i portafogli.
 Brexit: nuova battuta di arresto. Avrebbe dovuto essere una settimana importante, in senso positivo, con i team di negoziatori guidati da Barnier (EU) e Raab (UK) in grado di precisare i termini dell’accordo di divorzio da poter far sigillare al Consiglio Europeo di metà settimana. L’enigma della questione irlandese, ormai da tempo l’unico vero ostacolo che impedisce a Theresa May di chiudere anche solo la prima tappa di questo complicatissimo percorso, resta invece insoluto (una negoziazione che è stata paragonata a una scala di Escher (vedi figura). Non si riesce, al momento, a trovare una soluzione condivisa sulla famosa ‘backstop’, ovvero la situazione definita a priori di ‘ricaduta’ nel caso non si trovasse un accordo su come gestire la frontiera tra Ulster e Irlanda quando si andrà a declinare nel dettaglio l’assetto futuro durante il periodo transitorio (tra aprile 2019 e dicembre 2020). Si è lavorato ad un ulteriore periodo ad-interim (successivo al 2020) in cui mantenere l’unione doganale per la UK ma, senza definire una scadenza precisa (per l’Europa non ci sono i presupposti), Theresa May verrebbe ulteriormente indebolita dalla ribellione a destra. Un periodo indefinito di permanenza nell’Unione le aizzerebbe contro con più veemenza l’ostilità degli hard-Brexiteers all’interno del suo stesso partito. Secondo le fonti anonime (che riferiscono da Bruxelles) il motivo per cui ieri le trattative sono stallate è appunto l’impossibilità da parte del governo inglese di avvicinarsi ulteriormente alla proposta europea per motivazioni di politica interna. Presumibilmente la May dovrà mostrare disponibilità a lottare fino all’ultimo per avere qualche possibilità di trovare sufficiente supporto nella ratifica parlamentare necessaria a valle di un eventuale accordo. Il che rende il percorso ancora più irto di difficoltà. Intanto i negoziati sono sospesi fino a mercoledì quando si aprirà il Consiglio Europeo (con la consueta cena a cui sarà presente anche il PM inglese, membro uscente dell’EU) che però non avrà alle spalle quella preparazione negoziale, da finalizzare oggi, che permetta al summit di chiudere il capitolo ‘accordo di uscita’. La sterlina ha perso circa 0.4% in apertura, dopo che nella parte finale di settimana scorsa aveva già iniziato ad invertire i robusti guadagni dell’ultimo mese.