Perché il titolo Shopify potrebbe diventare più economico
Vincent Martin | 13.10.2022 13:00
- Il tonfo di SHOP dai massimi di novembre non crea un’ipotesi bullish, anche se il rischio di ribasso esiste ancora
- Resta una compagnia non redditizia, con crescita in decelerazione e valutazione sopra i 30 miliardi.
- L’opportunità a lungo termine è intatta, ma l’esecuzione deve migliorare.
Anche in un mercato che non vede certo carenza di vertiginosi ribassi, il titolo Shopify (NYSE:SHOP) spicca. Il 19 novembre, SHOP aveva segnato una chiusura al massimo storico di 169,06 dollari (rivista sullo stock split 10 a 1 di quest’anno). Da allora, il titolo è crollato dell’85%. E sono stati cancellati 175 miliardi di dollari di market cap.
Fonte: Investing.com
In parte, questo ribasso ha senso. Il titolo sembrava costoso da anni e, ai massimi dell’anno scorso, la valutazione semplicemente era diventata insostenibile. Al picco, Shopify era scambiato a circa 44x i ricavi 2021. E rispetto alle compagnie software con multipli alti in modo simile, Shopify aveva margini di profitto lordi significativamente minori (circa il 50%, contro l’oltre 80% di alcuni dei migliori sviluppatori software).
Intanto, i titoli growth sono stati affondati. La domanda di e-commerce è scesa col ritorno alla normalità post-pandemia. Quindi il calo di SHOP non sorprende.
Ciononostante, un ribasso dell’85% in 11 mesi è quasi inconcepibile.
I commercianti
Nel 2017, lo short seller Citron Research aveva preso di mira Shopify. Aveva criticato il suo marketing , che comprendeva una serie di affiliati che promettevano “programmi per fare soldi in fretta”.
L’obiettivo di Citron per SHOP era di appena 6 dollari per azione. Ma uno dei timori sollevati dallo short seller (e ribadito due anni dopo) riguardava la natura della base commercianti della compagnia.
Nel 2017, ad esempio, Shopify aveva reso noto di avere circa 22.000 commercianti nei piani di fascia superiore e circa 470.000 nei piani base. Citron si era chiesto chi fossero e, data l’apparente strategia di mercato della compagnia, quanto sarebbero potuti durare.
Shopify ora va verso i 2 milioni di commercianti ma, in questo nuovo ambiente, i timori espressi dal fondatore di Citron Research Andrew Left restano rilevanti, anche se la sua originale ipotesi bearish non si è realizzata. Col ritorno alla normalità, l’inflazione in salita e i rischi macro in aumento, la domanda imprenditoriale è la stessa del 2017, per non dire del 2021?
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Dopotutto, gli anni prima della pandemia si erano dimostrati terreno fertile per Shopify per reclutare nuovi commercianti. Questi nuovi commercianti avevano incrementato le entrate da abbonamento ad alto margine e anche fatto salire le tariffe da transazione.
Shopify crede che il numero di commercianti salirà nel secondo semestre di quest’anno. La compagnia probabilmente ha ragione: è troppo presto per prevedere la fine della crescita di Shopify.
Tuttavia, nonostante il calo non si tratta di un titolo economico. SHOP è scambiato a circa 4x i ricavi di quest’anno, con profitti lordi di circa il 50%. La società dovrebbe essere non redditizia persino su base rivista.
Il potenziale di crescita di Shopify potrebbe non essere quello che sembrava negli ultimi anni, anche tenendo conto degli effetti della pandemia. Se così fosse, il titolo SHOP non sembra affatto economico.
Concorrenza e gestione
E nel 2022 Shopify non sembra inattaccabile come in passato.
La concorrenza sta diventando un problema. Amazon.com (NASDAQ:AMZN) usa il suo “peso pluriennale sugli utili.
Ci sono anche timori legati alla gestione. Shopify ha già sostituito il suo direttore operativo e il suo direttore finanziario quest’anno. L’amministratore delegato Tobi Lütke ha ammesso che la società ha assunto troppi dipendenti durante l’impennata dello scorso anno; Shopify ha già licenziato circa il 10% della forza lavoro.
Ci sono alcune crepe nella storia e reali preoccupazioni su come saranno i risultati di Shopify in un contesto macroeconomico più debole. Non sorprenderebbe un altro ribasso da qui.
La storia a lungo termine, però, è più interessante. La posizione di Shopify nel settore e-commerce quasi certamente resta intatta. La redditività migliorerà col tempo. Le spese per la logistica rallenteranno man mano che verrà costruita la rete.
Tuttavia, ricordiamoci che si tratta di un’impresa non redditizia valutata oltre 30 miliardi di dollari in un bear market. Solo perché valeva 200 miliardi meno di un anno fa non significa che non possa valere meno di 30 miliardi fra un anno.
Nota: Al momento della scrittura, Vince Martin non ha posizioni su nessuno dei nomi menzionati.
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