Petrobras: dividendo del 35%? Continua a non valerne la pena
Dylan Banchetti | 27.10.2022 11:22
- L’ultimo dividendo di Petrobras è senza precedenti, con un rendimento del 35%
- Il ballottaggio delle Presidenziali del 30 ottobre rappresenta un rischio enorme per la compagnia, con il candidato di sinistra Lula da Silva in vantaggio
- Se il rischio politico dovesse coincidere con una forte flessione, i flussi di cassa disponibili di Petrobras sarebbero rapidamente prosciugati
- I dati finanziari di qualunque società relativi agli ultimi 10 anni
- Punteggi sulla salute finanziaria in termini di redditività, crescita ed altro
- Un fair value calcolato da decine di modelli finanziari
- Un rapido confronto con i rivali
- Grafici su fondamentali e performance
L’azienda
Petrobras, produttore e raffinatore petrolifero brasiliano in parte di proprietà dello stato, possiede degli asset upstream di altissima qualità che si stanno dimostrando incredibilmente redditizi nell’attuale contesto macro.
Considerata la partecipazione di maggioranza del governo (29%), Petrobras deve spesso bilanciare gli obiettivi politici con quelli finanziari.
Malgrado le restrizioni politiche che impediscono all’azienda di massimizzare i profitti nelle operazioni downstream, resta molto redditizia e gran parte del margine si traduce in robusti flussi di cassa disponibili.
Aspetti finanziari
Fonte: InvestingPro (Cifre in dollari)
L’impennata dei prezzi di petrolio e gas a cui abbiamo assistito nel 2Q22 ha visto Petrobras riportare risultati che hanno battuto i numeri già record del 1Q22. I flussi di cassa operativi sono più che raddoppiati, passando da 10,3 miliardi a 24,8 miliardi di dollari, un aumento del 37% nel 1H21. Nel primo semestre del 2022, gli azionisti hanno visto un flusso di cassa libero di 22,5 miliardi, con oltre il 70% generato solo nel secondo trimestre. Petrobras è anche riuscita a mantenere i margini di profitto sopra quelli di altri produttori petroliferi con livelli di produzione simili.
Per quanto riguarda i debiti, è riuscita a mantenere il bilancio sano negli ultimi 8-10 anni. Al secondo trimestre, i debiti netti ammontavano a 34 miliardi, in calo dai 53 miliardi dell’anno scorso. Anche il rapporto debito/EBITDA è vicino ai minimi storici, pari a solo 0,5x.
Questa forte performance finanziaria ha spinto Petrobras ad annunciare un dividendo senza precedenti, che ha attirato l’attenzione di molti investitori, me compreso.
Dividendo
Petrobras ha annunciato un dividendo da 6,73 dollari per azione nel secondo trimestre, 1,28 dollari ad azione ai tassi attuali. Su base annua, si traduce in circa 5 dollari ad azione, per un rendimento del 35%.
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Per chi ha comprato prima dello stacco della cedola: complimenti. Per chi ha comprato dopo o intende farlo, suggerisco di valutare attentamente il futuro: non sembra tanto roseo.
Rischi
Le Presidenziali
Il 2 ottobre, oltre metà dei brasiliani ha votato nel primo turno delle elezioni presidenziali. Il Presidente uscente di destra Jair Bolsonaro è andato meglio del previsto, ottenendo il 43% dei voti. Il suo rivale, l’ex presidente di sinistra Luiz Inácio Lula da Silva (noto come Lula), ha ottenuto il 48%. Tutti i sondaggi vedono Lula in forte vantaggio. I due andranno al ballottaggio il 30 ottobre.
L’inflazione in Brasile al momento è altissima e le condizioni si fanno sempre più difficili. È difficile che la compagnia distribuisca miliardi in dividendi quando la popolazione brasiliana soffre. A prescindere da chi vincerà, la pressione politica su Petrobras è sicura. Per gli investitori, si tratta di un rischio importante.
Il produttore è stato già chiamato in causa da entrambe le parti. Durante la sua campagna elettorale, Bolsonaro ha spesso lanciato delle frecciate contro Petrobras, affermando che la compagnia lavora sistematicamente contro la popolazione brasiliana, e definendo i suoi profitti “assurdi “.
Un potenziale governo di sinistra potrebbe agitare ancora di più le acque. Lula sicuramente spingerà Petrobras ad abbassare i prezzi di benzina e gasolio in Brasile, riducendo ulteriormente la redditività delle sue operazioni downstream.
Anche il contesto macro è un rischio da considerare. Credo che la flessione sia già messa in conto, ma potrebbe esserci una delusione in termini di dividendi ed utili se il mercato dovesse anticipare una recessione globale peggiore del previsto. Non solo: una grave flessione potrebbe anche amplificare i rischi legati all’intervento governativo, con i politici che molto probabilmente difenderanno la popolazione a scapito degli azionisti di Petrobras.
Conclusione
*Multipli storici - P/LTM FCF, P/E. Fonte: InvestingPro*
Scambiato a 2,7x FCF P/LTM e 3,2x EPS P/NTM, Petrobras è relativamente economico. Tuttavia, ciò non significa che il prezzo del titolo tornerà a salire. Le preoccupazioni per le imminenti elezioni stanno chiaramente avendo un impatto sul titolo, e giustamente. Malgrado i multipli bassi e l’alto rendimento del dividendo, l’incertezza politica unita alle prospettive macro cupe rendono il rischio di ribasso significativamente maggiore di quello di rialzo. Non è il momento giusto per comprare Petrobras.
Nota: L’autore al momento non ha una posizione su Petróleo Brasileiro S.A. – Petrobras. Questo articolo ha fini puramente informativi. Non costituisce una sollecitazione, un’offerta, un consiglio, una consulenza o una raccomandazione di investimento.
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