La curva amica dei tassi americani

Ma c’è anche da osservare che venivano da una corsa a perdifiato iniziata a gennaio del 2016 che le aveva portate, sempre in termini di indice globale, quasi a raddoppiare in soli 24 mesi.

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Sul patibolo della tempesta perfetta ci sono anche il debito, sempre dei paesi emergenti, e i bond high-yield dei paesi sviluppati, America in testa. Qui il ragionamento recita: la combinazione di dollaro forte e di tassi della Fed in costante rialzo mette sotto stress il debito emergente perché indebolisce la valute nazionali, in cui sono denominate le entrate fiscali di quei paesi, e aumenta il costo del debito, che è denominato o comunque agganciato al dollaro. Stesso ragionamento per gli high-yield, destinati a soffrire proprio per i tassi alti in USA. Il debito emergente ha retto meglio delle azioni nel primo semestre del 2018 mentre i bond ad alto rendimento americani non hanno sofferto e si sono rivelati un ottimo investimento per chi li ha tenuti in portafoglio. Il problema è quale tasso americano si prende a riferimento, i Fed Fund, che ormai viaggiano al 2% e puntano al 2,5% nell’arco dei prossimi 6-9 mesi, oppure quello del T-bond a 10 anni, che dopo la puntata di fine gennaio si tiene a una quindicina di punti base sotto il 3%? Il mercato del debito mondiale lo fa quest’ultimo, non i Fed Fund.

Alla fine la lezione è che quello che viene comunemente visto come il peggior nemico del mercato, vale a dire un appiattimento della curva dei tassi americani che prelude a un’inversione – vale a dire che le scadenze a due anni rendono di più di quelle a dieci – si sta rivelando paradossalmente come il suo miglior amico. Lo spread 2-10 anni si mantiene positivo per una manciata di punti base, magari prima o poi la curva si inverte e questo storicamente dovrebbe segnalare una recessione in arrivo nell’arco di 18-24 mesi, ma per ora la curva piatta è una buona notizia, soprattutto per gli emergenti. Che poi emergenti ormai sono fino a un certo punto. Venerdì scorso il presidente di Strategic Wealth Partners Mark Tepper ha spiegato su CNBC che “il consumatore dei mercati emergenti è uno dei migliori alleati dell’investitore in questa fase: nell’arco di 15 anni l’80% del ceto medio globale sarà fuori da USA e Europa con una spesa per consumi proiettata verso i 20.000 miliardi di dollari al 2020. L’investitore non può permettersi di non avere in portafoglio gli emergenti”.

La curva dei tassi USA ci racconta un futuro di crescita sostenibile e bassa inflazione, con l’America locomotiva e i paesi emergenti che stanno gettando le basi per ripartire. La caduta di azioni, valute e bond del primo semestre può rappresentare un’ottima occasione d’acquisto. L’Europa per ora sembra tagliata fuori da questo scenario virtuoso da due grandi punti interrogativi: la sostenibilità della ripresa quando verrà a mancare l’ossigeno del QE di Draghi e una politica che non riesce a venire a capo del problema migranti, figuriamoci se riesce a trovare la strada per completare l’unione finanziaria.

(dalla rubrica “Caffè scorretto” della newsletter settimanale di FinanciaLounge)

** Il presente articolo è stato redatto da